【ショート動画】個人投資家も購入可能な中国電力米ドル建て債の投資評価

• 中国電力が発行する米ドル建て社債は、個人投資家でも購入可能な外貨建て債券である。対象となる無担保シニア債の利回りは、おおむね4.8％台と比較的高い水準にある。一方で、最低投資金額は約3,400万円と大きく、実際には富裕層向けの商品といえる。
• 格付けは、S&P Global RatingsによってBBB+が付与されており、投資適格級には分類されるものの、電力大手の中ではやや低めの評価である。

標準的な電力会社の企業構造

• 中国電力は、日本の大手電力会社としては比較的標準的な企業構造を持つ。発電・小売を本体が担い、送配電部門のみが分社化されている。
• また、株式市場への上場に加え、シニア債や劣後債など幅広い資金調達手段を活用している点も特徴である。

燃料費調整制度の追い風

• 日本の電力会社では、燃料費の上昇が一定期間遅れて電気料金へ転嫁される「燃料費調整制度」が導入されている。
• そのため、燃料価格が上昇した局面では短期的に収益が圧迫されるが、その後は売上高が増加しやすい。中国電力についても、今後の四半期では売上高の押し上げ要因となる可能性がある。

主要電力の中では規模は中堅

• 中国電力の売上高シェアは、日本の主要電力会社の中で約6％程度である。業界全体で見れば中堅クラスの規模感となる。
• そのため、巨大電力会社ほどの資本力や収益分散効果は持たず、地域経済や燃料コストの影響を比較的受けやすい構造といえる。

収益力には課題

• 電力会社の収益力を示すEBITDAマージンを見ると、中国電力は約8.2％となっている。主要電力会社の中央値である10％台前半と比較すると、やや低い水準である。
• 背景には、火力発電への依存度の高さや、他社からの電力購入コストの重さがあると考えられる。

自己資本比率は低水準

• 財務面では、自己資本比率の低さが課題である。主要電力会社の中央値が20％超であるのに対し、中国電力は16％台にとどまる。
• 電力事業は巨額の設備投資を必要とするため、一定の有利子負債は避けられない。しかし、金利上昇局面では財務負担が重くなりやすく、社債投資家にとっては注意点となる。

火力依存の高さが重荷

• 中国電力の最大の弱点は、発電構成に占める火力比率の高さである。火力依存度は7割超と高く、燃料価格変動の影響を受けやすい。
• さらに、他社受電の比率も大きい。これは外部から電力を購入していることを意味し、市場価格上昇時にはコスト増加要因となる。

島根原発2号機はプラス材料

• 一方で、島根原子力発電所2号機の再稼働は、収益改善に向けた重要なプラス材料である。
• 原子力発電は燃料コストが比較的低く、火力依存を下げる効果が期待できる。再稼働が安定運転につながれば、今後の収益力改善にも寄与する可能性が高い。

事業改革への取り組み

• 中国電力は現在、経営改善に向けたアクションプランを進めている。コスト削減や事業構造改革を通じて、収益基盤の立て直しを図っている段階である。
• もっとも、電力自由化による競争激化は続いており、他社との価格競争に勝てなければ収益改善は限定的となる可能性もある。

米ドル建て債の投資判断

• 中国電力の米ドル建て債は、投資適格級としては比較的高い利回りを提供している。その背景には、火力依存の高さや財務体質への懸念が織り込まれている。
• 一方で、原発再稼働や構造改革が進展すれば、信用力改善の余地もある。したがって、本債券は「一定の信用リスクを許容しつつ、高めの利回りを狙う投資家」に適した銘柄であると評価できる。

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