ペメックス（PEMEX）を支援するメキシコ政府の新スキーム

7月22日、メキシコ財務・公債省（SHCP）はペメックスへの資金支援スキームを公表。本レポートでは、その評価について解説。

ペメックスの信用格付

• Moody'sとフィッチはペメックスにメキシコ政府を大きく下回る投機級下位の格付けを付与。ただしS&Pだけは、メキシコ政府との一体性から政府と同様の格付けを付与。

ペメックスの財務状況

• ペメックスでは新たな社債を発行できず、短期債務の構成比が年々増加。
• さらに石油サービス企業など取引相手への支払いも滞りがち。

メキシコ政府による債務支援の難しさ

• メキシコ政府は、ペメックスの負債に対し政府保証を付与するような支援スキームをとることはできない。（債務保証では、国富の際限ない流出可能性あり）。
• 国策企業を非常時に法的破綻させ得ることは、既存の債務の悪影響を断つ安全弁。
• メキシコ政府は、ペメックスへの債務支援時に、絶対に「政府保証とはならないスキーム」を確保することが最重要。

新たな資金調達スキーム

• 新資金調達スキームの説明。
• 特別目的事業体(SPV)が P-CAP債を発行し、起債で得られた資金により担保資産（米国債）を購入。起債額は120億ドル。
• 銀行が同資産を担保として、ペメックスにレポローンを供与。
• ペメックスのバランスシートに今回の債務は計上されず、財務指標の悪化を回避可能。
• メキシコ政府の公的債務比率にも即時には影響せずオフバランス型の支援策として機能。

社債市場・格付機関の反応と投資評価

• 社債市場は、新スキームをポジティブに評価、ペメックス社債の時価は足元で大きく上昇。
• フィッチ・レーディングスは、7月22日、ペメックスの信用格付けをポジティブウォッチ指定。現在のB+格からBBカテゴリーへと複数ノッチ引き上げる可能性にも言及
• ペメックス社債の信用スプレッドはさらにタイト化する可能性がある。

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