【ショート動画】ライゼン・フューエルズ・ファイナンス債のクレジット投資評価

本動画ではライゼン・フューエルズ・ファイナンス債のクレジット投資評価を行う。

Raizenグループの企業構造

• 同社は、親会社でブラジルにおいてエネルギー事業を行うライゼン・エネルジア、及び最終親会社のライゼンから債務保証を受けており、3社の信用力はほぼ同等。
• ライゼンは、シェルとコザンに共同支配されるブラジルのバイオエネルギー最大手企業。

ブラジルの運輸エネルギーと供給・消費・流通の産業構造

• ブラジルでは、バイオ燃料がエネルギー供給の17%、消費の約10%を占める。
• ライゼンはブラジルのバイオ燃料の約20%を生産する同分野のトップ企業。また、小売燃料の国内流通事業では、シェア20%と2位に位置するなど、同国で重要な位置を占める。

ライゼンの損益状況

• ライゼンの、第2四半期(2025年9月期)までの決算では、(i) 2四半期連続の減収(前年比)、(ii)5四半期連続の赤字（前期比）、(iii)調整EBITDAマージンは7四半期連続の低下（前期比）、FCFも赤字からわずかに黒転も低水準に留まる状況（前期比）。
• 同社のFCFが悪化し資金流出圧力がかかっている最大要因はESB事業の設備投資。

ライゼンの財務状況

• ライゼンの、純債務/EBITDA倍率は、Q1の30倍からは改善したものの、Q2においても約15倍に留まる。手元流動性は潤沢で短期間で資金ショートに陥る懸念は少ない。
• 自己資本比率は、2年前の20%近くからQ2末には約10%まで低下。

ライゼンの経営課題と対応状況

• 短期的課題（FCFの不足）は、選択的WC項目の調整の完了、設備投資の逓減、アルゼンチン事業の一過性要因からのリバウンド、で解消の見込み。
• 長期的課題（事業ポートフォリオの見直し・簡素化）には、短期負債を長期負債で再調達すると同時に、現金水準を厚めにして流動性を維持。借り入れによる外部調達を維持することで時間をかけて対応。

ライゼン・フューエルズ・ファイナンス債のクレジット投資評価

• 同社社債は一般的な投資家には非推奨。ハイイールド投資に充分な経験があり、リスク許容度の高い投資家には推奨。
• ライゼンの発行体格付けは2026年1月末までにMoody’sとFitchが投機級のBB格レンジに格下げを行う可能性が高い。S&PのBBB格は維持される可能性が高い。
• 米ドル建て社債は8.2%以上の利回りが得られる状況（11/26時点）。ただし時価下落の可能性を考えると、投資タイミングとしては2026年2月頃が検討しやすいと考える。

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